그 다우(Dow) 지수 10만p 간다에 베팅...!! 이거 안되면 대공황이다...!!!

 

 280,000,000,000,000,000원 부채 .. "글로벌 경제 겨울 온다"

 - 금융위기 10년... 월가 전문가 전망... 부채 증가 속도가 성장률 추월...
 - "미국 호황 2년 남아 .. 거품 주의를..."

 -  "빚 많은 중국 탓 5~10년 내 위기" "미국 강세장, 위기 덮을 것" 반론도...

 미국의 4대 투자은행이었던 리먼 브러더스 파산으로 시작된 글로벌 금융위기. 이후 10년 동안 미국을 비롯한 세계 경제는 회복 사이클로 접어들었고, 특히 미국 경제는 최상의 컨디션을 구가하고 있다. 미국 기업 이익은 사상 최고치를 기록했으며, 실업률은 17년 만에 최저치로 떨어졌고, 주식 시장은 2009년 경기 침체 이후 4배나 올랐다.

 미국 연방준비제도(Fed)를 비롯한 세계 각국 중앙은행이 금리를 ‘제로’ 수준으로 낮추고 채권을 매입하는 등 유례없는 양적 완화에 나서면서 경제 회복을 앞당겼다. 그러나 사상 최대로 불어난 천문학적 부채가 또 다른 금융위기를 불러올 수 있다는 우려를 낳고 있다. Fed가 기준금리를 서서히 올리면서 돈줄을 조이기 시작하자 대외채무가 많은 신흥국이 고통을 호소하고 있다.

 국제금융협회(IIF) 보고서에 따르면 글로벌 부채는 올해 1분기 247조 달러(약 27경 6000조원)로 사상 최대를 기록했다. 10년 전보다 70조 달러 이상 늘어난 금액이다. 지난 1분기에만 8조 달러가 증가했다. 글로벌 가계와 비금융 기업, 정부 부문을 합친 부채는 186조 달러까지 늘어났다. 금융 부문 부채는 61조 달러다.

  글로벌 국내총생산(GDP) 대비 부채비율은 무려 318%에 달했다. 세계 빚 규모가 재화·서비스 생산량의 3배를 넘는다는 얘기다. 부채가 늘어난 상태에서 미국이 앞장서서 긴축에 가까운 움직임을 보이니 약한 고리가 끊어질 수밖에 없다.

 이 때문에 10년 전 암울했던 순간으로 다시 돌아갈 수 있다는 위기론이 뉴욕 월가를 중심으로 고개를 들고 있다. 위기가 오는 시기를 예상하는데 있어서는 이견이 있지만, “겨울이 오고 있다(Winter is coming)”는 점에 대해서는 대부분 인정하는 분위기다.

 뉴욕 투자자문사인 에버스코어-ISI의 이코노미스트인 딕 리프는 중앙일보와 e메일 인터뷰에서 “지난 10년간 은행을 둘러싼 규제가 강화된 덕에 투명성을 강화했지만 그래도 늘어나는 빚이 골칫거리”라면서 “더 큰 문제는 미국을 포함한 세계 곳곳에서 빚이 늘어나는 속도가 GDP 성장률을 넘어선다는 것”이라고 지적했다. 

 

 

 레이 달리오, 레이철 젬바, 딕 리프(왼쪽부터)

  억만장자 투자자 레이 달리오는 현재 미국 경제를 야구 경기에 비유하면서 7이닝에 와있다고 진단했다.

 그는 최근 미 경제 전문채널 CNBC에 출연해 “미국 경제는 7회를 치르고 있으며, 앞으로 2년 정도 지속할 것”이라고 밝혔다. 지난 10일 10년 전 금융위기 원인을 분석한 무료 저서 『대 부채 위기를 이해하기 위한 템플릿』을 발간한 달리오는 현재 경제 환경을 1929년 대공황 시절과 비교할 때 1935~40년에 와있다고 비유했다.

 대공황 때처럼 지난 10년간 돈을 대량으로 찍어내면서 빈부 격차를 키웠다고 지적했다.

 달리오는 “다음 사태에 대비하기 위해 중앙은행들은 발생할 거품에 주목해야 한다”면서 “앞으로 2년간 커질 리스크에 대비해 통화정책은 공격적이기보다 방어적인 것이 바람직하다”고 주장했다. 그러면서 Fed가 시장에서 원하는 것보다 더 빠른 속도로 금리를 올려서는 안 된다고 덧붙였다.

 JP모건이 금융위기 10주년을 맞아 48명의 애널리스트와 이코노미스트의 원인분석과 전망을 담은 168페이지의 대형리포트는 앞으로 다가올 위기에 대해 비교적 소상하게 형성 과정을 설명했다. JP모건의 최고 퀀트분석가인 마르코 콜라노비치 박사는 “유동성 위기가 금융시장을 강타할 것”이라고 전망했다.

 한번 위기가 닥치면 지난 50년간 경험해보지 못한 주식시장 붕괴와 사회 불안정이 나타날 것이라는 경고도 잊지 않았다.

 콜라노비치 박사가 주장하는 유동성 위기는 지난 10년간 인기를 끌어온 패시브 방식의 투자 기법에 기인한다고 분석했다. 패시브 펀드는 단어의 뜻대로 수동적으로 시장지수를 따라간다. 인덱스펀드라고도 한다. 시장 평균 정도의 수익률을 추구하기 때문에 수수료가 상대적으로 싸고 안정적이다.

 반면 액티브펀드는 말 그대로 적극적인 투자 전략을 구사한다. 유력 펀드매니저들이 유망한 주식이나 채권 종목을 꼽아주고 막대한 수수료를 챙긴다. ‘하이 리스크, 하이 리턴(high risk, high return)’을 추구해온 투자자들이 고수해왔다.

 2009년 이후 지속해온 강세장이 저물고 약세장으로 접어들면 뉴욕증시에서 주류로 떠오른 패시브 펀드가 액티브 펀드보다 타격이 클 수 있다는 경고가 나오고 있다. 금융시장 주요 지표가 곤두박질치면 시장 지수를 따르는 패시브 펀드의 수익률도 덩달아 추락할 것이라는 전망이다.

  문제는 이 같은 패시브 펀드가 갑작스럽고 심각하게 주식시장을 끌어내릴 수 있다는 데 기인한다. 지난 2월 다우존스30산업평균지수가 1600포인트 급락하고, 2015년 8월 1100포인트 하락한 경우가 패시브 펀드에 의한 발작적인 매도 때문이라는 게 콜라노비치 박사의 설명이다. 아주 조그만 악재가 나비효과를 일으키며 거대한 해일로 변하면 이 정도 급락에 그치지 않을 수 있다는 것이다.

 레이몬드 제임스의 수석 투자전략가인 제프리 소트는 이 같은 의견에 반대하는 입장이다. 미국 강세장이 7~8년간 더 지속할 것으로 전망했다. 현재의 강세장이 워낙 세기 때문에 어떤 위기도 이를 막아내기 힘들다고 분석한다. 소트는 “1949∼66년 중간에 잠시 밀리는 모습이 있었지만, 강세장을 막을 정도는 아니었다”면서

 “1982∼2000년에도 1987년 위기가 있었지만, 이 또한 강세장을 막진 못했다”고 말했다.

 뉴욕대 국제문제센터의 레이철 젬바 연구위원은 중앙일보와 e메일 인터뷰에서 “당장은 아니겠지만, 앞으로 5∼10년 내 위기가 닥칠 것으로 본다”면서 “위기의 진앙은 중국이 될 것”이라고 강조했다. 현재 중국이 미국과 무역분쟁을 치르고 있다는 사실을 떠나, 엄청나게 늘어난 부채로 인한 생산성 저하 문제가 눈에 띄게 부각되고 있기 때문이라는 근거를 제시했다.

 

 

 그 리먼사태 10년... 韓자본시장 `3大 트라우마`에 갇히다...

 2008년 9월 미국 월가에서 100년 넘게 영업해오던 투자은행 리먼브러더스가 하루아침에 쓰러진 후 글로벌 금융시장은 빠른 속도로 변했다. 10년이 지난 2018년 현재 미국의 거시경제는 완전고용에, 나스닥도 이달 들어 사상 최고치를 경신하면서 실물경제와 금융시장이 견조하게 성장하고 있다.

 그에 비하면 우리나라 자본시장은 아쉬운 대목이 많다. 2008년 금융위기 이후 우리 자본시장에 '3대 트라우마'가 사라지지 않고 있기 때문이다.

우선 채권시장에선 '외국인 트라우마'가 여전하다. 외국인 비중이 지나치게 높아 이들이 빠져나가면 또 언제 흔들릴지 모를 상황이 지속되고 있다. 주식시장의 '저평가 트라우마'도 10년째 그대로다. 코스피는 10년간 한 해도 연평균 주가수익비율(PER)이 10배를 넘은 적이 없다. 펀드시장에선 해외 주식형 펀드의 '(설정액) 반 토막 트라우마'가 발목을 잡고 있다.

 

 ◆ ① 채권시장 외국인 트라우마
 일시에 빠져나갈땐 '흔들'

  한국의 금리가 미국의 인상 추세를 따라가지 못하고 있지만 외국인들은 여전히 한국 채권을 선호하고 있다. 2008년 7월 6.03%까지 올랐던 10년 만기 국고채 금리가 지금(2018년 9월 14일 현재)은 2.31%다. 한국은행이 기준금리를 올리지 않고 있는 데다 외국인들의 공격적인 매수로 채권값이 올랐기 때문이다.

  채권금리는 가격과 반대로 움직인다. 채권금리가 떨어졌으면 그만큼 채권가격은 상승한다. 외국인들은 원화 채권을 계속 사들이며 역대 최대 보유액을 계속해서 경신하고 있다. 한국과 미국 간 금리 역전 상황이 지속되고 있지만 아랑곳하지 않고 원화채를 사들이는 모습이다.

 14일 금융투자협회에 따르면 올해 들어 외국인의 원화 채권 순매수액은 약 42조원에 달한다. 지금까지 추세로 봤을 때 올해는 외국인 연간 채권 순매수액이 2010년 이후 처음으로 50조원을 넘길 가능성이 높다. 8월 말 기준 외국인의 원화채 보유액은 114조원이다. 채권 전체 잔액의 약 5.9%에 해당하는 수준이다.

 다른 이머징마켓에서는 금융시장 불안으로 자금이 빠져나갔지만 한국은 오히려 자금이 몰려드는 셈이다. 2008년 글로벌 금융위기 당시 한국이 빠르게 회복했다는 점도 외국인이 원화 자산을 안전자산으로 평가하는 데 영향을 미쳤다.
 
 외국인들이 한국 채권을 매력적으로 보는 것 자체가 나쁜 건 아니다. 문제는 외국인들의 영향력이 크게 높아진 반면 우리 채권시장의 체력은 아직 미진한 부분이 많다는 점이다. 무엇보다 외국인 보유 자금이 일거에 빠져나가면 채권시장이 큰 폭으로 출렁일 수 있다는 우려가 나온다. 환율 리스크가 첫째로 지목된다.

 원화가치가 하락하면 외국인도 원화 채권에 매력을 잃고 매도에 나설 수 있다. 이 경우 외환시장 변동성은 더욱 커진다. 문홍철 DB금융투자 연구원은 "중앙은행과 국부펀드는 리스크에 매우 민감한 자금으로 봐야 한다. 손실이 날 경우 가장 먼저 빠져나갈 것"이라며 "원화값이 떨어지는 경우도 문제다.

 가뜩이나 원화값이 떨어지는데 외국인이 보유한 채권 114조원 중 10조~20조원이 빠져나가면 거의 외환위기 수준의 충격이 올 것"이라고 밝혔다.

 

 ◆ ② 주식시장 저평가 트라우마
 실적 좋아져도 주가 부진

  2008년 5월 15일 코스피는 외국인들이 삼성전자와 LG전자 등 정보기술(IT)주를 집중 매수하면서 1885.37까지 올라섰다. 글로벌 증시 호황에 풍부한 유동성까지 더해져 시장에선 코스피가 2007년에 이어 또다시 2000선까지 뚫을 것으로 낙관했다. 그러나 리먼브러더스 사태를 시작으로 미국발 금융위기가 현실화하면서 10월 24일 코스피는 938.75까지 내려갔다.

 그로부터 10년이 지난 지금, 코스피는 2000선은 넘었다. 그러나 상장사들의 이익이 괄목할 정도로 늘어난 지금도 9월 13일 기준 코스피는 2286.23으로 여전히 박스피 안에서 움직이고 있다. 금융위기 직전 2000까지 바라봤던 코스피가 10년이 지나도록 2000대 초반에 머물고 있는 이유로는 한국 상장사들에 대한 가치평가가 지나치게 인색하다는 점이 손꼽힌다.

 2008년 17.35배였던 코스피의 주가수익비율(PER)은 2018년엔 8.67배로 절반가량 줄어들었다. 올해 미국 증시 PER가 17.6배, 유럽 증시가 14.3배, 일본 증시가 13.9배인 점을 감안하면 한국 상장기업들은 제값을 받지 못한다고 할 수 있다.

 10년 전과 비교하면 상장기업들은 매출과 영업이익은 크게 늘었다. 2008년 2분기에 코스피 상장기업의 매출 총합은 246조원이었는데 올해 2분기는 335조원으로 36% 증가했다. 이익은 더욱 개선됐다. 2분기 영업이익의 합은 10년 전 23조원에서 올해 34조원으로 47% 늘어났다.

 코스피가 실적에 비해 주가 상승세가 더딘 이유는 외국인 투자자들이 한국 시장의 성장성과 매력도에 비해 낮게 평가하고 있기 때문이라는 분석이 나온다. 글로벌 기업들이 많아지면서 상장지주펀드(ETF)나 패시브펀드 등으로 한국 기업에 대한 투자가 늘어나며 유가증권시장에서 외국인 지분율은 10년 새 30.12%에서 최근엔 36.31%까지 올라왔다.

 그러나 외국인들은 여전히 한국 시장을 신흥시장의 일부로 보고 있다. 윤 희도 한국투자증권 리서치센터장은 "올해 들어 남북관계 긴장 해소와 스튜어드십코드 도입으로 충분히 코리아 디스카운트가 해소될 조건은 만들어졌지만 여전히 반기업적 규제와 정책으로 외국인은 한국 시장을 부정적으로 보고 있다"고 말했다.

 ◆ ③ 해외펀드 반토막 트라우마
 10년전 악몽에 설정액↓

  2000년대 중반은 '펀드 르네상스' 시기였다. 가계자산이 부동산 중심에서 주식시장으로 옮겨 가면서 적립식 공모펀드는 직장인 재테크의 필수품으로 떠올랐다. 2007년 10월 상하이종합지수가 6000을 넘는 등 해외 증시 투자 열풍이 불자 한 달간 해외펀드에 10조7000억원 넘는 자금이 쏟아진 것이 대표적 사례다.

 글로벌 금융위기는 2000년대 중반 불었던 해외 주식형 공모펀드 열풍에 찬물을 끼얹었다. 예상치 않은 위기에 글로벌 증시 전역이 '패닉' 상태에 빠지면서 원금이 반 토막 나는 경우가 속출했기 때문이다. 은행과 증권사의 프라이빗뱅커(PB) 등 재테크 전문가들은 "10년 전 악몽에 아직도 공모펀드라면 손사래를 치는 투자자가 많다"고 설명했다.

 그만큼 투자자들 사이에서는 펀드시장 부침으로 손실을 본 트라우마가 강렬하다는 얘기다. 하지만 매일경제신문이 최근 10년간 해외 주식형 펀드 수익률을 들여다본 결과 글로벌 금융위기를 참고 버틴 투자자들은 최대 원금의 2배 이상 수익을 올린 것으로 나타났다.

 14일 한국펀드평가에 따르면 지난 12일 기준 미국 주식형 펀드의 최근 10년 수익률은 117.35%로 집계됐다. 최근 5년과 3년 수익률이 각각 75.56%, 33.44%라는 점을 감안하면 꾸준히 흐름이 좋다. 인도 역시 최근 10년간 펀드 수익률이 좋았던 투자처로 꼽혔다. 인도 주식형 펀드는 최근 10년간 83.84% 수익률을 보였는데, 5년 기준으로는 92.18%에 달하는 수익률을 자랑한다.

 해외 주식형 펀드는 최근 10년간 39.54%의 평균 누적 수익률을 보였지만 글로벌 금융위기가 휩쓸고 간 자리는 깊은 상처를 남겼다.

 2008년 말 해외 주식형 공모펀드 설정액은 54조원에 육박했지만 4년 만에 반 토막이 났다. 2016년 정부가 해외 증권 투자를 장려하기 위해서 해외 펀드에 매매차익과 환차익에 대해 비과세 혜택을 주기도 했지만 2015년 이후 3년째 설정액이 15조원에서 정체돼 있다.

 하지만 재테크 전문가들은 해외 주식형 펀드시장이 10년 전과 달라졌다는 점에서 투자자들의 인식 변화를 주문하고 있다.

 

 (용어해설)

 부의 효과

 (Wealth Effect)

 

자산가격이 상승하면 소비도 증가하는 현상. ‘자산효과’라고도 한다. 현재 소비가 미래 소득에 의해서도 영향을 받는다는 점에 근거를 두고 있다. 예를 들어 주가가 오를 것으로 예상되는 상황에선 미래 자산 증가를 예상해 투자자들이 소비를 늘린다는 것이다. ‘마이너스(逆) 부의 효과’는 거꾸로 자산가격이 하락하면 소비가 감소하는 현상을 말한다.